1995年2月26日，证监会对外发布了《国债期货交易管理暂行办法》，其中暗示证监会在用这个《暂行办法》要求各交易机构重新申请、经重新审核后争取成为国债期货试点交易场所。

这个半公开的行使行政审批权力的行为，在两个多月后得到了证实。

1995年 5月2日，证监会下发了《关于申报国债期货交易试点有关文件的通知》：

根据《国债期货交易管理暂行办法》的有关规定，我会拟会同财政部审核批准少数交易所（中心）进行国债期货交易试点。你所（中心）如欲申请成为试点国债期货交易场所，必须经所在省、直辖市人民政府同意后，向我会和财政部提交下列文件：

（一）申请报告；

（二）当地政府同意申请的批准文件；

（三）交易场所章程；

（四）根据《国债期货交易管理暂行办法》有关规定修改、并经所在省、直辖市期货监管部门初审通过的国债期货交易规则及其实施细则；

（五）符合《国债期货交易管理暂行办法》有关规定要求的参加国债期货交易的会员名单；

（六）国债期货交易管理人员的名单及简历；

（七）所有上市国债期货合约文本及其相关规定。

你所（中心）须在5月31日前将上述文件报我会和财政部审核，逾期不报的，不再受理。

证监会

1995年5月2日

其实证监会的这个重新申请审批的意图，在2月份《暂行办法》公布起，各交易场所就已经领会到了。问题就是327事件的后续处理不仅让新科证监会主席像“救火队长”[1]般疲于奔命，也拖延了证监会击鼓升堂、号令行权的议程。

不过，在处理327后续事务的百忙中间，上海证交所在4月7日就已经下发给各会员单位一个名为《关于进一步加强国债期货市场管理的通知》，其中明确要求：

一、重新审定各会员单位、期货公司在本所市场经营国债期货业务的资格。自4月10日至4月20日，凡已在本所市场经营国债期货业务的会员和拥有国债期货特别席位的单位须持本单位法定代表人签章的开办国债期货业务申请书重新申请经营国债期货业务资格。逾期不办及未获批准者，本所将于5月2日起停止其在本所市场的国债期货业务。

二、国债期货自营业务与经纪业务须分别申请。公司注册资本在人民币5000万元以上，并提本所审定具有完善的风险管理措施者，可申请获得国债期货自营资格，凡本所会员且经证监会批准可经营期货业务的期货公司，经本所审定具有完善的风险管理措施者，可申请获得国债期货经纪资格。原已开办国债期货自营业务经申请未获批准者，不得再办理自营业务。

三、重新办理投资人开户登记。自5月2日起，已获批准的国债期货经纪商须将原已开户的个人和机构投资者开户资料及投资人与经纪商签订的风险协议书副本报至本所重新登记。5月17日起，未按上述要求重新办理登记的期货账户将停止交易。凡新开立期货交易账户，均须按上述程序，由期货经纪商先申报开户登记材料，再领取账户。

所以，接到证监会要求上报重新审批国债期货试点场所的申报材料，各交易场所其实都很快上报了材料。

和上海证交所在国债期货上竞争最为激烈的北商所，是证监会行使国债期货审批权后第一个拿到试点场所和合约品种批文的。

北商所老总武小强，当时的心情可想而知：“所以我很高兴，上海国债期货市场死了，唯我独秀！”将近20年后说起这事，他仍然眉飞色舞：

“那个时候证监会要求大家重新申报，我全部精力就是准备材料。结果是证监会接管国债期货监管权以后，第一个批的就是我们北商所报上去国债期货品种。那可是以证监会以正式文件下发的，《关于批准北京商品交易所国债期货试点的通知》。就是说证监会第一次行使产品批准的权力，就批给我们了。我整个心情非常愉快，第一国债期货试点在我这儿了，第二我也拿到批文了。”

在和上海证交所争夺国债期货市场老大地位的竞争中，在这一天北商所总算把上海证交所压过了一头，扬眉吐气那是肯定的……

可是，武小强的高兴和愉快只持续了三天，北商所拿到证监会的批文后的第三天，国债期货就被停掉了……

命运就是这么奇怪，谁都以为自己可以掌控住它，最终却发现谁都无法真正把握住它的方向……

从北商所在5月14日拿到证监会试点场所和合约品种批文的历史事实来看，证监会无论在327之后、还是319之后，直到最后一刻都没有要把国债期货市场关闭的意图。

但在5月17日下午5时40分，在毫无征兆的情况下，证监会临时通知召开紧急会议。

会议简单到只有一句话：经请示国务院同意下发《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，从5月18日起在全国范围内暂停国债期货交易试点。

5月18日中央电视台再次播发这条消息。

第二天，各大证券报刊都刊登了《紧急通知》的全文：

各省、自治区、直辖市、计划单列市期货、证券监管部门，各期货交易所、证券交易所、证券交易中心：

　　近几年月来，国债期货市场屡次发生由严重违规交易引起的风波，在国内外造成了很坏的影响。目前从各方面的情况看，我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件。为维护改革开放的形象，保持经济和社会稳定，保证金融市场的健康发展，经国务院同意，现决定在全国范围内暂停国债期货交易试点。从５月１８日起，各国债期货交易场所一律不准会员开新仓，由交易场所组织会员协议平仓，平仓价格由各交易场所根据实际情况自行确定。平仓清场的截止日期为５月３１日。

　　各国债期货交易场所务从全局出发，坚决落实通知精神，在各地政府领导下，切实做好会员工作，周密细致地组织协议平仓，确保市场和社会的稳定。


插图11：《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》文件。

就这样，开市仅2年半的国债期货无奈地划上了句号，中国第一个金融期货品种的交易试点宣告夭折。

国债期货被关闭的第二天，5月18日，沪深证券市场像过节一般，人气鼎沸，巨量暴涨。当日沪市以741点跳空159点开盘，收于763点，比上日收盘高出181点，涨幅逾30%。深市也不示弱，以1233点跳空191点开盘，尾市收于1287点，较前日上涨245点，涨幅逾23%。其后两天，股市继续精神抖擞，到5月22日星期一，上证指数收于897点，深成指收于1415点。

与此形成鲜明对比的是，国债现券市场在5月18日这一天全线下跌，最厉害的1992年5年期现券，居然下跌了将近12%。这种下跌惨状，令人感觉似乎又回到了国债市场化改革前的市况。

这种结果，也许是最高当局突兀地决定关闭国债期货市场所没有预料到的，就像中央政府相关部门欠全面考虑地在1993年7月份调整国库券发行条件那样、也和中央政府决策者轻率决定给1992年3年期国债一下子加息500多个基点一样……

如果按照1993年7月10日财政部《关于调整国库券发行条件的公告》中给1992年3年期和5年期国债所埋下的隐患，哪怕是327合约没出事而在1995年6月30日平顺地实现了1992年3年期国债的兑付；但是，直到1992年5年期国债在1997年到期兑付之前，基于1992年5年期国债产生的所有国债期货合约，都有可能同样因为贴息和保值贴补等原因而在任何一个时间点上引爆诸如327的疯狂事件，而319只不过是这一系列引爆点中新的一个而已……

再深一步分析，中国的经济运行永远像是骑在两个轮子的自行车上，和运行在四个轮子上的其他经济体不同，我们如果失速，就必须施展高超的技巧才不会摔倒；但只要在运行，哪怕再慢的速度，也不会暴露出问题；而如果我们一旦停下来，所有的丑恶败坏就肯定会暴露无遗……

从宏观决策者来说，以为把国债期货市场关闭，微观市场乱象就一了百了了；但其实在中国社会转型过程中，无论宏观还是微观，上上下下是同构同病的。

将近20年来，研究国债期货风险事件、叙述这段历史，往往说到5月17日国债期货市场被关闭，同样认为就是事件的结尾了；但是，无论是上海证交所、证监会、还是中央政府，这市场上的绝大多数人在这时都没有意识到：

噩梦，才刚刚开始……

以下附图为当当、京东、亚马逊购买《中国赌金者——327事件始末》的二维码：